涨声操盘温彬：6月政策加快落地，后续需密切关注二季度GDP

6月份，制造业采购经理指数为50.3%，比上月上升0.3个百分点，重返扩张区间；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.2%和50.6%，均比上月上升0.1个百分点，景气水平有所回升。

具体来看，6月经济运行呈现出四个特征：

一是外需有所恢复。国际贸易紧张局势缓解，AI景气仍在，支撑出口景气回升。

二是内需继续企稳。专项债发行速度加快，“六张网”“两新”项目加快落地，对内需形成提振。

三是新旧动能继续分化。高技术制造和装备制造景气度持续上升，服务业中的信息服务等同样保持高景气运行，但房地产等传统行业仍处低位。

四是物价涨势回落。原料价格增势继续放缓，产成品出厂价格已跌至荣枯线以下，物价压力有所缓解。

服务业：景气水平上升

6月服务业商务活动指数为50.4%，较上月上升0.1个百分点，连续两个月上升之后达到2025年初以来最高水平。

分项来看，6月新订单指数上涨3.1个百分点至48.4%，达到2023年8月以来最高水平。业务活动预期指数上升0.6个百分点至56.0%。从业人员指数持平于46.4%。

分行业看，电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，意味着我国经济创新活力持续释放，且金融支持力度有所加大，生产性服务业景气度提升。但航空运输、房地产等行业商务活动指数继续低于临界点，生活性服务业6月份景气度有所回落。

从佐证指标看，6月电影票房环比下降，四大一线城市地铁客运量环比小幅回落，国内航班执行率小幅回升。

建筑业：弱于季节性

6月建筑业商务活动指数为49.0%，较上月回升0.2个百分点，弱于季节性。

分项来看，新订单指数回升2.8个百分点至46.3%，达到今年以来最高水平。从业人员指数回升0.9个百分点至42.3%，为3月以来最高水平。业务活动预期指数回落0.4个百分点至51.1%。

基建方面，土木工程建筑业商务活动指数升至55%以上，较上月回升超3个百分点，其中新订单指数结束连续11个月50%以下运行走势，升至51%以上。6月新增专项债发行额度约5716亿元，较前两个月明显加快。6月石油沥青装置开工率也有见底回升迹象。随着“六张网”以及条件成熟的重大工程项目相关需求加速启动，基建投资有望触底回升。

房地产方面，房屋建筑业景气水平仍然较低。高频数据显示，6月30大中城市商品房成交面积环比上升2.1%，100大中城市土地成交面积环比上升4.9%，有边际好转，但同比降幅有所扩大，显示房地产市场仍处于磨底阶段。

制造业：强于季节性

6月制造业PMI为50.3%，比上月加快0.3个百分点，重返扩张区间，且明显强于季节性。

五大分项指数三升二降。其中，生产指数、新订单指数、供应商配送时间指数分别比上月加快0.2、1.3、0.7个百分点，原材料库存指数、从业人员指数分别比上月回落0.2、0.1个百分点。6月制造业动能指标（制造业新订单-产成品库存）比上月上升2.9个百分点至3.5%，显示需求改善快于库存累积，制造业内生动能边际好转。

具体来看，6月制造业运行表现出五个方面特征：

一是需求改善明显。6月新订单指数比上月上升1.3个百分点至51.2%，强于季节性。“六张网”“两新”等政策稳步推进、重大工程项目集中开工以及消费市场温和恢复等因素对需求端有较强带动。新出口订单指数比上月上升1.5个百分点至50.1%，同样强于季节性。6月美伊达成谅解备忘录，国际贸易紧张局势有所缓解，叠加AI景气仍在，支撑出口景气回升。

二是生产活动扩张加快。6月生产指数为51.4%，比上月上升0.2个百分点，连续4个月运行在51%以上。在需求端扩张带动下，生产端保持扩张态势，且扩张势头稳中加快。

三是库存边际回落。6月原材料库存指数回落0.2个百分点至48.4%，产成品库存指数回落1.6个百分点至47.7%，在生产、新订单同步扩张的背景下，产销循环良性改善。

四是重点行业景气度好转。6月高技术制造业PMI比上月上升0.6个百分点至53.5%，装备制造业PMI比上月上升0.4个百分点至52.5%，均连续4个月加快，新动能发展态势继续向好，引领作用进一步增强。消费品行业PMI比上月上升0.5个百分点至50.2%，重新回到扩张区间，显示终端需求有所改善；基础原材料行业PMI为47.1%，与上月持平，结束连续两个月下滑后景气度有所企稳。

五是企业景气延续分化态势。6月大型企业PMI回落0.4个百分点至50.7%，今年以来始终保持在扩张区间，生产经营态势较好；中型企业PMI为50.5%，比上月上升1.9个百分点，景气水平明显回升；小型企业PMI回落0.3个百分点至48.2%，连续第二个月处于收缩区间，经营压力仍然较大。

价格：环比涨幅放缓

6月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为54.2%和48.2%，分别较上月回落6.3个百分点、3.7个百分点。出厂价格跌至荣枯线以下，原材料购进价格涨幅收窄，上下游分化格局延续。

从国际看，CRB指数月度均值环比下跌6.7%。美伊双方于6月中旬远程签署了一份为期60天、包含14项条款的停火谅解备忘录，霍尔木兹海峡恢复通行，布伦特原油价格环比下跌20.5%至73美元/桶。金属价格整体下跌，美联储新任主席沃什表态偏鹰，美联储加息预期继续强化，国际黄金价格暴跌至4000美元下方。工业金属中，铜价涨幅收窄，铝价下跌，白银跌幅较深。

从国内看，本月各类商品价格齐跌。6月南华工业品指数月度均值环比下跌5%，其中金属指数月度均值环比下跌2.9%，贵金属指数环比下跌10.6%。能化指数月度均值环比下跌6.8%，主要受原油价格回落影响。此外，螺纹钢、水泥、玻璃等建材价格环比下跌，铝价下跌，铜价基本持平。

此外，商务部按周统计的生产资料价格月均环比上涨0.66%，低于上月的1.4%，连续第二个月回落。物流与采购联合会的企业调查显示，6月反映原材料成本高的制造业企业比重为32.3%，较上月下降0.8个百分点，连续2个月下降。

基于PMI指标和高频数据判断，预计6月PPI环比或小幅上涨，但由于去年同期基数偏低，同比涨幅或扩大至4.5%，高于上月的3.9%。

政策：加快落地见效

由于4、5月经济增速连续放缓，有跌出年度目标区间可能，6月政策加快落地实施，有望扭转此前的下滑态势。

财政政策发力。6月底前，今年全部2000亿元设备更新项目清单和第三批625亿元消费品以旧换新资金已悉数下达。6月以来专项债发行速度加快，新增规模超过5700亿元，达到今年以来最高水平。加上“六张网”以及条件成熟的重大工程项目相继开工，对基建和消费形成较强支撑。

货币政策以配合为主。6月中旬的陆家嘴论坛上，央行提出完善短端利率调控机制，收窄临时隔夜正、逆回购工具利率区间，并适时增加隔夜逆回购操作品种。6月25日央行开展5000亿元MLF操作，加量续作2000亿元，有助于稳定跨季资金面。

扩内需政策继续向有效投资、智能消费和存量消费延伸。6月16日，国家发展改革委召开民营企业座谈会，强调统筹用好各类政府资金和新型政策性金融工具，加快推动项目转化实施，形成更多实物工作量。6月18日，商务部等部门印发《关于加快“人工智能+消费”发展的实施意见》，推动人工智能从产业端向消费端加快渗透。6月23日，商务部等9部门印发《关于培育壮大汽车后市场消费若干措施的通知》，围绕汽车改装、房车露营、维修服务、汽车租赁等方向拓展存量汽车消费场景。

科技产业政策更加突出新质生产力和产业链韧性。近期中央密集调研多地，重点围绕人工智能、算力算法、生物医药、脑机接口、高端装备、新型显示、新材料等领域，强调做强优势产业和推动科技创新成果转化。陆家嘴论坛从融资生态完善、资本市场发力、跨境资本联动等层面加大对科技创新支持力度，完善科技—产业—金融良性循环。6月25日，国家发展改革委、国家能源局印发《新型能源体系建设“十五五”规划》，在推动绿色低碳转型的同时提升能源安全保供能力。整体看，科技产业政策正在从单点技术突破，进一步转向能源、算力、先进制造和绿色转型协同布局。

改革开放和统一市场建设继续推进。稳外资方面，6月22日，商务部等联合印发《利用外资固稳促优行动方案》，重点回应外资并购、数据跨境流动、外资境内再投资等现实关切。统一市场方面，6月23日至26日，全国人大常委会会议听取建设全国统一大市场工作情况报告，后续将加快构建全国统一大市场评价指标体系，进一步明确招商引资行为边界。6月26日，全国人大常委会法工委就《中华人民共和国政府采购法（修订草案）》公开征求意见，有助于规范政府采购行为、提高财政资金使用效率，并为统一大市场建设提供制度支撑。

民生方面继续落实就业优先政策。6月17日，国务院正式印发《实施就业优先战略“十五五”规划》，首次将“高质量充分就业”上升为宏观决策优先目标。6月19日，学习时报头版头条刊发文章《积极应对人工智能对就业的冲击》，认为人工智能对就业的影响居于诸多民生领域新课题的中心位置。

整体看，近期政策延续“落实见效、稳中提质”的取向。后续需密切关注二季度GDP增长表现，以及7月底政治局会议对下半年经济工作的定调。

（温彬系中国民生银行首席经济学家，王静文系中国民生银行研究院宏观研究中心主任，孙莹、张梦婷、高洁均有贡献）

第一财经获授权转载自“民银研究”微信公众号。

举报文章作者